发生了什么？日元贬值！人民币、欧元、英镑全部暴跌

日本央行无视全球利率上升趋势，于 4 月 28 日宣布将债券收益率维持在零。宣布后几分钟内，日元兑美元下跌，拉高美元，使得非美货币容易受到打压。

日本央行认为日本的经济基本面过于脆弱，无法收紧货币政策，这一决定令日本公众感到不安，因为日元贬值推高了进口商品的价格。

今天下午，汇市一度触及130日元兑美元，创下2002年4月以来的新低。与此同时，日本股市也高涨。截至今日收盘，日经 225 指数上涨 1.75%。

受日元影响，包括人民币在内的其他主要国家和地区货币对美元均有不同程度贬值。

今天，人民币突然大幅下跌。离岸人民币兑美元迅速下跌逾400点，一举打破此前的平衡格局。英镑/美元自 2020 年 7 月以来首次跌破 1.25。与此同时，欧元/美元自 2017 年 3 月以来首次跌破 1.05 关口。

今年以来，美元指数上涨近8%，日元兑美元贬值近13%，欧元和英镑兑美元贬值近8%。人民币兑美元贬值近 4%。

美元为何强劲上涨

当前，美国经济过热，消费物价飞涨。今年 3 月的数据显示，美国消费者价格同比上涨 8.5%，为 1981 年以来的最高增长率。美联储在 2020 年夏季表示，将暂时容忍通胀略高于其 2 % 目标，但在随后的 20 个月中，美国消费者物价指数升至 2% 的长期平均水平之上，使其面临强烈的加息压力。

同时，今年发生的俄乌战争也对大宗商品市场造成冲击，能源价格飙升。欧元区 3 月份的年度通胀大约有一半是由于能源上涨造成的，而美国的情况更为严峻，3 月份不包括食品和能源价格的消费者价格每年上涨 6.5%。而且，美国的小时工资水平也比上年提高了5.6%，职位空缺与失业率的比例达到了70年来的最高水平，前者几乎是后者的两倍。 工人对更高工资的需求强烈。在上述因素的综合影响下，要实现美联储设定的2%通胀目标，美国工资和物价必须双双降温。美联储已表示从 5 月开始减持 5 万亿美元债券，这一步伐被视为比之前的“量化紧缩”要快得多。

另一方面，随着地缘政治风险的发生，地缘经济关系密切的国家和地区的货币被抛售，资金普遍流向负面影响较小的货币。随着乌克兰危机呈现长期焦虑状态，投资者首先选择逃离欧洲，而“动荡时期买入日元”的逻辑原本是因为日本与俄罗斯也是邻国，资源进口依存度非常高高的 。因此，投资者正在加速与美元保持一致。

日元为什么贬值

今年以来，日元兑美元贬值近13%，日元贬值的原因主要表现在三个方面。

首先英镑兑人民币汇率，日本的经济基本面正在走弱。日本疫情卷土重来，2月3日达到峰值，当日新增病例10万，随后疫情传播速度放缓，但疫情反复并保持日均4.86万人。服务业持续打压，日本进口价格压力加大。数据显示，日本2月零售额环比-0. 8%，连续三个月下滑，消费者信心连续四个月下滑，表明日本国内需求疲软。

另一方面，国际收支状况恶化。 2月底以来，国际地缘政治冲突超预期加剧，推动能源和原材料价格持续飙升。在高度依赖大宗商品进口的经济体中，日本进口成本飙升，直接导致日本贸易逆差扩大。日本已连续8个月出现贸易逆差。 ，日本1月贸易逆差创历史第二高；贸易逆差令日元承压。 2021 年 12 月日本金融和资本账户出现 5593 亿日元逆差，为 2014 年 6 月以来的首次逆差。

其次，美日政策分化。从美日经济基本面看，3月份美国CPI同比上涨8.5%，创40年新高，经济过热。 3月，日本消费物价增幅仅为0.4%（偏离日本央行2.0%的目标），日本经济仍未恢复至疫情前水平。美日两个经济体的央行政策已经分道扬镳。美联储倾向于收紧政策以避免长期通胀。日本需要促进经济复苏，并承诺市场继续维持超宽松的货币政策环境。

日元贬值为何难以促进出口？

今日，在日本央行公布利率决议及声明后，美元兑日元直升至129.5上方，当日涨幅超过1%，创下自2002 年。与此同时，日本股市也上涨，截至东京收盘，日经 225 指数上涨 1.75%。

值得注意的是，在近期日元贬值中，出现了一些反常的市场表现。通常，由于日本是一个出口导向型国家，日元贬值被视为对日本经济有利。但从日本企业目前的表现来看，这种所谓的常识还没有出现。

首先，一方面，新冠疫情导致与日本的海外交流减少，乌克兰危机推高进口价格。但更重要的是，由于日本企业已将生产基地转移到海外，即使日元贬值，日本国内出口的增幅也非常有限。数据显示，在2012年开始的“安倍经济学”带来的日元贬值下，出口数量增幅仅为10%。虽然大公司通常更喜欢日元贬值，但这会提高他们在海外赚取的利润。

但进口商通常认为这是一个负面因素，尤其是对于雇用日本绝大多数劳动力的小企业而言。另一方面，日本是一个高度依赖大宗商品进口的经济体。飙升的进口成本和日元贬值也让这些公司处于不利地位。近期数据显示，日本上游企业正逐渐将部分生产成本转嫁给终端消费者。在日本疫情持续蔓延、工资增长疲软和全球经济逆风的情况下，家庭消费支出变得更加谨慎。

机构如何看待市场前景

中金证券表示，本轮日元“避险属性”减弱的原因是：套利货币的定位受到影响； 2.美联储加息，日元汇率波动加剧； 3.冲突本身也对日本产生了影响。 2020年3月以来，美日利差大幅收窄。在失去低利率优势后英镑兑人民币汇率，套利交易不再依赖日元。类似的情况发生在 2012-15 年，当时 VIX 与日元的相关性减弱。美联储加息和冲突本身对日元“波动性”的影响也削弱了日元的“避险属性”。

中航信托宏观策略总监吴兆银认为，近期，未来六个月至一年，美联储加息将持续，美国联邦基准利率最终可能升至< @2.5%甚至达到3%时，对应的10年期美国国债收益率会提前反应，很快就会达到3%以上，甚至3.5%。但日本经济不支持其加息，因此美日利差将进一步扩大，这也将推动日元汇率在未来六个月至一年内进一步贬值。

展望未来，日本经济缺乏长期增长的内生动力，日本经济在全球经济中的地位将进一步下降。不过，日本的产业升级暂时没有好转的迹象。地位将继续被中国、韩国甚至印度等国家取代，因此日本的贸易逆差很可能会继续。

法国兴业银行研究部卢政委在研究报告中表示，日元贬值的根本原因是美国长期债券收益率的反弹和日本央行“独特”的持续宽松政策。在日本央行的YCC框架下，美债与日元形成正反馈。如果日本央行放宽10年期日本国债收益率曲线控制，将引发全球债券利率共振上升，也将对日元构成压力。

美债与日元的正反馈机制是当前日元汇率变动的主导因素。在这一机制的作用下，美债收益率反弹和日元贬值有望持续。对于日本央行来说，要想打破日元贬值的局面，除了将美元投放公开市场买入日元之外，一个更“根”的方法是提高控制区间的上限日本债券收益率和允许日本债券收益率。上行趋势收窄利差，促进资金回笼。但在当前海外央行竞相收紧的背景下，推高日本国债收益率很容易导致发达经济体国债利率出现共振上涨，进而推动日元进一步贬值。

基于日元疲软、通胀反弹和干预弹药等因素，不排除日央行未来扩大长期日本国债收益率控制范围的可能性。收益率反弹-日元贬值”周期。即使日本央行继续按兵不动，未来美联储缩表可能引发美债长期利率进一步上涨，日元本轮触底还没有出现贬值，在美债的阶段性休整期，日元也会相应升值和调整。